美联储“加息、缩表”仅仅是为了把过去已经持续了10年的“极度宽松的货币政策”转向“正常宽松的货币政策”，这一点，美联储主席耶伦上台之后就已经多次明确表态。不仅如此，美联储在加息之前用了很长时间和市场沟通，使市场充分理解和消化。

以上可以看出，美联储加息不仅缓慢谨慎，而且每次加息之后都明确告诉市场“美联储保持货币宽松立场”，从而避免市场产生货币收紧的预期。

至于“缩表”，美联储内部依然分歧严重，但主要分歧点在时间上。7月5日，美联储6月份议息会议纪要显示，在“缩表”问题上，一些美联储官员倾向于在未来几个月开启缩表，理由是近几个月的沟通已让市场做好了准备，但仍有一些官员建议将缩表推迟到今年晚些时候，以换取更长的时间来衡量经济状况和通胀发展。

为什么要强调这些？因为一直以来，中国多数学者和官员对美联储货币政策存在不同程度的“错判”，他们把美国货币政策从“极度宽松”转向“正常宽松”的过程，简单地与“常规意义的紧缩货币”画上了等号，在“加息、缩表”的问题上只关注“方向变化”而忽视“程度拿捏”，并使得“加息、缩表”变成误导市场的工具。比如，我见过许多企业家或贸易商，他们对美联储“加息、缩表”导致美元贬值十分不解。我认为，他们错误地理解了美联储的真实政策意图，而这一错误与国内舆论误导密切相关。

许多年来，机械僵化、简单粗糙、只顾方向而不关注程度地理解政策，是中国金融市场的一大陋习。比如，今年3月26日，央行行长周小川说：货币政策在经过多年的量化宽松之后，目前全球已经到达了这次周期的尾部，这意味着货币政策将不再是宽松的政策。这番话立即引起市场各色解读，其中不乏大量过激言辞，但从来没有谁问过“这次周期的尾部”到底有多长？极度宽松、宽松、不宽松和紧缩之间有无程度的差异？

我们说，货币政策是一个非常讲究的“艺术过程”，核心和关键就在于“对程度的拿捏和表达”，这样，政策的实施才不至于引发市场的剧烈波动。但我们的政策执行实在过于“粗鲁”了，只管方向，不拿捏“度”，拒绝与市场进行“度”的沟通，而且更喜欢突如其来，这种做法导致市场剧烈波动的可能性极大。

回到美联储“缩表”的问题，真的会“缩表”吗？答案是：肯定会。什么时间呢？年底之前。为什么这样的判断？因为美联储6月议息会议纪要告诉我们，美联储官员一致同意“缩表”，而时间点上最晚的主张就是“今年晚些时候”。美联储“缩表”的底气何在？我认为是“美国金融市场当下过低的货币乘数”。央行参事盛松成前不久撰文指出：美国大量基础货币投放之后，市场货币乘数已经从2007年的8.93倍降至2013年的2.98倍。这意味着美国不仅成功地“降低了杠杆”，而且当下货币乘数已经“过低”，需要“缩表”——在减少基础货币数量的同时，适度推高M2，以提高货币乘数，并以此加大金融市场的活跃程度。

如果美联储通过“缩表”把货币乘数从2.98倍扩大到4倍，请问：这叫紧缩货币吗？

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