巴基斯坦首度获准进入中国境内资本市场，要放在21世纪初持续升温的中巴经贸往来大背景中解读。2006年，巴中两国签订自由贸易协定，2011年3月启动自贸协定第二阶段谈判，于2019年4月结束谈判并签署《议定书》。2011年，巴基斯坦国家银行与中国人民银行签署规模为100亿元人民币的双边本币互换协议，用于促进双边投资贸易、加强金融合作。2024年，中巴续签双边本币互换协议，互换规模为300亿元人民币/11800亿巴基斯坦卢比。

目前，中国是巴基斯坦的最大贸易伙伴。若更多进口订单采用人民币结算，企业就能通过收支币种统一自然规避汇兑损耗，省去美元换人民币的兑换环节。

2015年，巴中经贸合作迎来里程碑式突破。依托中国共建“一带一路”倡议，中巴经济走廊（CPEC）项目启动建设。工商银行、中国银行等在巴设立分支机构的中资银行，也以具备国际竞争力的利率，为巴基斯坦国企和民营企业提供信贷支持。所谓“巴基斯坦因中巴经济走廊债务陷入债务陷阱”的说法，完全与事实不符。

中国金融期货交易所、上交所、深交所合计持有巴基斯坦证券交易所约30%股权。依托这一合作，巴基斯坦企业可赴中国交易所跨境上市，吸引国内机构投资者投资；而熊猫债顺利发行，也会进一步提升市场对巴基斯坦主权信用的认可度。

想要读懂巴基斯坦首次发行熊猫债的战略考量，必须结合上述全方位合作背景。对巴基斯坦而言，熊猫债是实现海外融资多元化、压低融资成本、加深两国金融联动的重要战略工具。

熊猫债诞生于2000年代中期，是中国循序渐进开放国内金融市场的重要举措。目前，熊猫债的发行主体广泛覆盖匈牙利、斯洛文尼亚、哈萨克斯坦等的主权机构，亚开行、亚投行等国际开发机构，以及国际大型金融机构和跨国企业等。公开数据显示，今年上半年，熊猫债发行规模已超1600亿元，同比增加超60%。

2026年5月，巴基斯坦首单熊猫债成功落地。这笔债券印证，只要配套可靠的国内改革方案、叠加多边机构担保，中国投资者愿意向巴基斯坦提供资金支持。本次发行规模17.5亿元人民币（约合2.5亿美元），认购倍数超5倍，票面利率仅2.5%，远低于巴基斯坦此前美元债券的融资成本。首次登陆全新市场就获得超额认购，会向全球市场传递积极信号，改善市场对巴基斯坦主权信用的评价，也能优化该国未来国际债券（无多边担保品种）的定价水平。

在此之前，巴基斯坦海外融资渠道十分固定：主要依靠国际货币基金组织、世界银行、亚开行等多边机构、各国双边官方援助、欧洲美元债券、伊斯兰债券以及商业银行贷款。中国境内债券市场的开放，为巴基斯坦开辟了全新融资渠道，丰富了其海外资金来源。（翻译：徐靖雯）

（作者系巴基斯坦中央银行前行长、前世界银行首席经济学家）