成绩单好看 希腊愁难散（经济透视）

　　希腊政府4月10日以4.95%的票面利率，成功拍卖了30亿欧元的5年期国债，认购资金超过200亿欧元，其中90%由国际投资者认购。时隔数年，投资者再次热捧“希腊债券”，是否意味着希腊真的“重建了自己的国际信用”、成功重返国际债券市场呢？

　　希腊此次成功发行国债主要依赖于经济基本面的好转。据欧盟委员会预测，2014年希腊有望实现0.6%的增长，2015年增速将达到2.9%。经过严厉的财政整顿措施，希腊的财政状况明显好转，2013年财政赤字率降至2.3%（2010年为10%），10年来首次出现基础财政盈余。经常账户也呈现12亿欧元盈余，为1948年来首次。这些积极的信号表明，希腊公共部门去杠杆化政策卓有成效，政府偿债能力大大增强，投资者信心得到了提振。

　　发达国家金融市场稳定性增强，也助希腊一臂之力。今年一季度以来，美国逐步收窄量宽规模，国际投资者开始将资金转移至发达国家。投资者甚至感觉购买希腊债券的风险要低于投资新兴市场国家，主要原因有三：一是欧盟、欧洲央行、国际货币基金组织持有80%的希腊国债；二是此次国债是在英国的司法管辖权下发行的，无法强行减计；三是市场预计欧洲央行会再次释放流动性，减缓欧元区的通缩压力，届时希腊国债收益率会再度走低。

　　尽管希腊的经济形势逐渐向好，但其5年期国债4.95%的收益率，较同期美国5年期国债1.602%的收益率来看仍属偏高。

　　要客观评估希腊经济，还需进一步分析经济指标背后的因素。

　　其一要看希腊财政赤字余额改善原因。2013年，希腊的财政赤字降至2.3%，但是同期公共债务占国内生产总值比重仍高达170%。按照当前市场对希腊5年期国债的定价，假定希腊所有公共债务的平均利率为4.95%，那么，2014年希腊国债利息支出占国内生产总值比重将达8.41%。如果希腊以上述利率为所有国债需求融资，政府的财政赤字会马上飙升至8.41%。显然，欧盟、欧洲央行和国际货币基金组织这“三驾马车”提供的低利率贷款，粉饰了希腊的财政预算，压低了希腊债券的收益率。

　　其二要看经常项目账户实现平衡的原因。去年希腊出现的经常项目账户盈余，代表该国对外偿付能力上升，但该盈余的实现主要是就业形势恶化、进口需求下降所致。过去5年，希腊单位劳动力小时工资累计下降18.6%。实际上，这表明欧元区所推崇的“内部贬值”的结构性改革作用非常有限，这对希腊而言并不是一个好消息，表明其未来增长并不可持续。

　　虽然希腊政府此次给出了一份漂亮的答卷，但这份成绩单背后尚存诸多不稳定因素。未来希腊能否真正重返国际债券市场，还要看希腊能否进一步实施结构性改革政策，增加就业，保持政治稳定。